Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

1. В фокусе внимания

Предстоящее заседание Банка России по вопросу определения ключевой ставки в России

• Рынок ожидает, что ключевая ставка будет оставаться на высоком уровне в 2024–2025 году.
• Ряд экспертов полагает, что ставка сохранится на текущем уровне до конца 2024 года.
• Официальная позиция Банка России – ставка будет удерживаться на высоком уровне до достижения устойчивого понижения инфляции.
• Уверенность в том, что ставка может остаться на высоком уровне связана с данными по инфляции за апрель 2024 года.
• Основными факторами, которые не позволяют инфляции снизиться, являются: высокий уровень безработицы, ограниченный уровень производства в связи с недостатком кадров, сравнительно высокий уровень спроса, который превышает предложение, ограниченный импорт, возможное увеличение бюджетных расходов, дефицит бюджета и ряд других факторов.
• В связи с этим ожидается, что ставка останется на уровне 16%.

Политика ФРС в отношении ставки в США

• Ставка ФРС остается на уровне 5,25%–5,5%.
• Последние экономические индикаторы в США показывают, что экономическая активность продолжает расти устойчивыми темпами.
• Количество открытых вакансий остается высоким, а уровень безработицы – низким. За прошедший год инфляция снизилась, но всё еще высока.
• Несмотря на прогресс, достигнутый в достижении целевого показателя инфляции в 2%, Комитет по открытым рынка ФРС США (далее – FOMC) отмечает, что уровень целевого значения пока не достигнут.
• ФРС стремится достичь максимальной занятости и инфляции на уровне 2% в долгосрочной перспективе. Они считают, что риски для достижения их целей в области занятости минимальны, но инфляционные риски остаются неопределенными.
• Чтобы поддержать свои цели, ФРС решила сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне от 5,25% до 5,50%.
• При рассмотрении любых корректировок целевого диапазона ФРС будет тщательно оценивать поступающие данные, меняющиеся перспективы и баланс рисков. ФРС не ожидает снижения целевой ставки до тех пор, пока не появится значительная уверенность в том, что инфляция устойчиво приближается к 2%.
• Кроме того, FOMC продолжит сокращать свои запасы казначейских ценных бумаг, долговых обязательств агентств.
• ФРС с июня замедлит темпы сокращения своих активов, сократив ежемесячный лимит на покупку казначейских ценных бумаг с 60 до 25 миллиардов долларов.
• ФРС сохранит ежемесячный лимит по долговым обязательствам агентства и ипотечным ценным бумагам на уровне 35 миллиардов долларов и будет реинвестировать любые полученные средства.
• На следующем заседании 11–12 июня 2024 года ожидается, что FOMC сохранит ставку без изменения.
• Вместе с тем ряд аналитиков считает, что ставка сохранится на прежнем уровне до конца 2024 года.

2. Общая ситуация на рынке ценных бумаг

Акции

• В настоящий момент Индекс российского рынка значительно снижается.
• В 2024 году основной индекс Мосбиржи был подвержен существенным колебаниям.
• Ранее в 2022 году снижение было около 43,12% год к году, в 2023 году вырос на 43,87% год к году.
• В первом квартале 2024 года рост был умеренный и составил 7,53%.
• Индекс MOEX обладает несколькими ключевыми характеристиками, которые определяют его динамику. Общая рыночная капитализация индекса значительно выросла за последние несколько лет, достигнув 31 768,3 млрд рублей в 2022 году, 46 647,9 млрд рублей в 2023 году и 48 074,3 млрд рублей в первом квартале 2024 года.
• Количество ценных бумаг, включенных в индекс, также увеличилось – с 40 в 2022 году до 50 в 2023 году и 48 в первом квартале 2024 года.
• Средняя рыночная капитализация ценных бумаг, входящих в индекс, также выросла – с 794,2 млрд руб. в 2022 году до 933,0 млрд руб. в 2023 году и 1 001,6 млрд руб. в первом квартале 2024 года.
• Максимальная и минимальная рыночная капитализация ценных бумаг, входящих в индекс, также колебалась в течение последних нескольких лет.
• В 2022 году максимальная рыночная капитализация составила 3 857,7 млрд рублей, в то время как минимальная – 48,3 млрд рублей.
• В 2023 году максимальная рыночная капитализация составила 6 300,6 млрд руб., к минимальная – 29,7 млрд руб.
• В первом квартале 2024 года максимальная рыночная капитализация составила 6 452,3 млрд рублей, минимальная – 42,5 млрд рублей.
• В течение последних нескольких лет на долю 10 крупнейших холдингов – эмитентов ценных бумаг, входящих в индекс MOEX, приходилась значительная часть веса индекса.
• В 2022 году на 10 крупнейших выпусков приходилось 70,7% веса индекса, в то время как в 2023 году на них приходилось 65,6%. В первом квартале 2024 года на 10 крупнейших выпусков приходилось 66,3% веса индекса.
• В топ-10 крупнейших выпусков индекса MOEX Russia преобладают энергетические и финансовые компании с крупной капитализацией.
• Топ-10 составляют акции:
  • LKOH ПАО «ЛУКОЙЛ», об. акции – 15,0%
  • SBER ПАО «Сбербанк», об. акции – 12,6%
  • GAZP ПАО «ГАЗПРОМ», об. акции – 11,1%
  • GMKN ПАО «ГМК НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ», об. акции – 6,4%
  • ТАТН ПАО «ТАТНЕФТЬ», об. акций – 5,8%
  • НВТК ОАО «НОВАТЭК», об. акции – 4,3%
  • SNGSP ПАО «Сургутнефтегаз», преф. акции – 3,2%
  • SNGS ПАО «Сургутнефтегаз», акции – 3,1%
  • CHMF ПАО «Северсталь», об. акции – 2,5%
  • PLZL ПАО «Полюс», об. акции – 2,4%.
• На момент подготовки настоящего обзора за минувший месяц сократились основные индикаторы по основным секторам:
  • Химический сектор сократился на -13,22%
  • Электроэнергетика -13,25%
  • Строительный сектор -13,22%
  • Телекоммуникации -12,95%
  • Ритейл -11,95%
  • Транспорт -11,74%
  • Нефть и газ -11,68%
  • Металлургия -11,37%
  • Финансы -7,24%
  • ИТ-компании -2,6%.

Финансовый сектор и ИТ остаются не столь подвержены коррекции и волатильности в последнее время в связи с высокой ключевой ставкой, поддерживающей банковский сегмент, и в связи с импортозамещением в ИТ сфере.

Облигации

• Индексы государственных облигаций, отслеживаемые Московской биржей, взвешены по капитализации, что означает, что на динамику каждого индекса влияет рыночная стоимость его составляющих. Индексы сегментированы по срокам обращения: индекс RGBITR охватывает государственные облигации сроком обращения 4,60 года, индекс RUGBITR1Y охватывает облигации сроком обращения 1 год и так далее. С другой стороны, индекс RUGBITR5+ охватывает государственные облигации сроком обращения более 5 лет.
• Средняя доходность облигаций, входящих в индекс, составляет приблизительно 0,98%. На эту доходность влияет ряд факторов, включая потребности правительства в заимствованиях, инфляционные ожидания и денежно-кредитную политику.
• За прошедший год индексы государственных облигаций имели тенденцию к росту, при этом индекс RGBITR вырос на 13,31%. Это значительный рост, свидетельствующий о хороших показателях рынка. Индексы RUGBITR1Y и RUGBITR3Y также показали хорошие результаты, увеличившись на 13,63% и 13,13% соответственно.
• На показатели также влияют данные российской экономики, которая в последние годы демонстрировала период умеренного роста. Переоценка перспектив роста и дефицита бюджета могут сказаться на рынок облигаций небольшое влияние.
• В большей степени стоит ожидать волатильности рыночной стоимости корпоративных облигаций.

3. Общая картина на рынке форекс

• Российский рубль усиливается по отношению к hard currency, в первую очередь к доллару США и достигал уровня 90 руб. за 1 USD.
• В мае изменение составило около 2,5%, при этом российский рубль порой дорожал до 88 руб. за 1 USD.
• Более существенное укрепление рубля было связано со слабым импортом.
• Многие эксперты ожидают ослабление рубля ближе к концу года на фоне восстановления импорта.
• При этом российский экспорт остается на высоком уровне и влияние продажи экспортёрами валютной выручки привело к тому, что на момент подготовки настоящего отчета рубль торгуется у отметки 89 руб. за доллар США (USDRUB_TOM).
• Также российский рубль существенно усилился по отношению к китайскому юаню, по состоянию на 03.06.2024 его значение составило 12,2688 руб. за CNY (CNYRUB_TOM) в сравнении с аналогичным значением месяцем ранее – 12,6891 руб. за CNY (на 03.05.2024 индикативный курс промежуточного клиринга на 13:45:00 по данным MOEX).

4. Анализ экзогенных факторов

Рост геополитических рисков

• В преддверии выборов в США резко изменилась риторика и высказывания основного кандидата в президенты Дональда Трампа в отношении Российской Федерации и СВО.
• Так по заявлению ряда источников он резко высказался, что «если Россия ввела бы войска на Украину, а Китай – на Тайвань», то Трамп готов бы был «бомбить Москву и Пекин». Это удивило ряд спонсоров его предвыборной кампаний по информации от Washington Post.
• Информация об увеличении бюджетов, направленных на поддержание ВСУ со стороны США и бюджетов для восстановления Украины со стороны ЕС, а также планируемый саммит Мира в Швейцарии, в котором подтвердили свое участие более 105 стран мира, косвенно свидетельствует о рисках возможного роста дефицита бюджета для России.
• При этом в планируемом саммите не примут участие Китай и Россия. Со стороны КНР был подготовлен альтернативный вариант китайского плана урегулирования конфликта. Но неготовность ЕС и Украины обсуждать его, а также проведение саммита без участия всех сторон конфликта, увеличивает вероятность более длительного противостояния и эскалации.

Решение Банка России по ставке и внесение изменений законодательство РФ

• В ответ на риски дефицита бюджета в Госдуму были внесены законопроекты «О внесении изменений в федеральный закон «О федеральном бюджете на 2024 год и на плановый период 2025 и 2026 годов», «О внесении изменений в Бюджетный кодекс и отдельные законодательные акты РФ», «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса и отдельные законодательные акты», «Об исполнении федерального бюджета за 2023 год» и проект закона, связанный с пенсионным обеспечением лиц, проходящих военную службу.
• Планируется, что будет принята прогрессивная шкала налогообложения, что позволит увеличить поступления в бюджет. Потенциально может быть принято повышение налога на прибыль до 25% (увеличение на 5%) и «усреднение» нагрузки для добывающих компаний с параллельной отменой экспортных курсовых пошлин, налоговая амнистия за период 2022–2024 годов.
• По мнению Минфина России принятые меры принесут в бюджет более 2,5 трлн рублей в следующем году.
• По данным инфляции за май 2024 года и прошлого года ряд экспертов сделали вывод, что годовая инфляция в российской экономике ускорилась до уровней 8,07%–8,15% с уровней 8,03%–8,12% (в зависимости от методик ее расчёта: первое значение по методике Банка России, второе – Минэкономразвития России).
• Несколько российских банков поспешили пересмотреть в сторону повышения ставки по депозитам, а небольшая группа экспертов высказалась в отношении возможного повышения ключевой ставки, а не сохранения ее на прежнем уровне.
• Возросли и процентные и рыночные риски в ожидании следующего заседания ЦБ РФ, при этом Зампред Банка России А.Б. Заботкин высказал мнение о целесообразности ужесточения денежно-кредитной политики и об обсуждении альтернативного сценария на предстоящем заседании.

5. Анализ эндогенных факторов рынка ценных бумаг: фундаментальный анализ

Факторы, которые могут оказать влияние на рынок ценных бумаг

Планируемые IPO

• Группа ИВА (IVA Technologies) планирует IPO на MOEX, компания специализируется на развитие экосистемы корпоративных коммуникаций.
• Спектор услуг включает: видеоконференции, видеоматериалы, мессенджер, телефонию, управление и мониторинг, шлюзы, ИИ, SAAS.
• Основной упор в своей стратегии Группа планирует сделать на сегменте видеоконференций, доля которого потенциально может увеличиваться более чем на 30% в год, при этом доля рынка компании оценивается более 20%.
• Во многом компания обязана импортозамещению, в связи с тем, что ее продукты относятся к перечню критической инфраструктуры.
• Многие клиенты компании сконцентрированы в сегменте GR и связаны или являются федеральными или региональными органами исполнительной власти, преимуществом в данном сегменте является установка ПО на собственные серверы компаний, а не использование облачных решений.

При этом ПО является собственной разработкой группы, и компания стремится достичь CAGR 2023–2028 FY в размере 35%. Выручка значительно увеличилась, в среднем на 54% в период с 2021 по 2023 год. Ожидается, что выручка компании продолжит расти благодаря растущему спросу на ее ПО и лицензионные продукты. Валовая прибыль компании значительно выросла с 66% в 2021 году до 87% в 2023 году. Рентабельность по EBITDA также увеличилась с 77% в 2021 году до 80% в 2023 году.

6. Анализ эндогенных факторов рынка ценных бумаг: технический анализ

Индекс существенно скорректировался и скорее всего найдет поддержку на уровне 3000.

Либо индекс может остановиться в зоне проторговки 3100, и в случае сохранения ставки начнется восстановление от этих уровней.

7. Инвестиционные идеи

На фоне сильной коррекции инвестиционные идеи с умеренно доходностью остаются в корпоративных облигациях с инвестиционным кредитным рейтингом.

Облигации

• Облигации Роснефть1Р2 (RU000A0J) – ожидаемая доходность 132% в связи с сокращением цены до уровня 978 рублей (97,83% от номинала от 1 000 руб.).
• Купонная доходность 7%, периодичность выплат 5 месяцев и 30 дней, ближайшая выплата 14.06.2024, погашение 11 декабря 2026 года (оферта 14 июня 2024 года).

27 марта 2024 г. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило кредитный рейтинг облигациям ПАО «НК «Роснефть» серии 004P-01 на уровне ruAАА.

8. Дисклеймер

АО «ПБС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем материале, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Историческая доходность не гарантирует доходности в будущем, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.
Финансовые показатели, мультипликаторы и коэффициенты рассчитаны на основании публичных данных о ценных бумагах, в том числе со страниц официального сайта организатора торговли, страниц официального раскрытия корпоративной информации, за достоверность которых ответственность несут третьи лица, включая юридические лица – эмитенты ценных бумаг.
Информация может не соответствовать Вашему риск-профилю и инвестиционному профилю, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

9. Контакты

123112, город Москва, Пресненская набережная, дом 12, этаж 17,
офис 9/17 МФК Федерация Башня Восток